L’or au comptant se maintenait près de 4 180 $ l’once le 30 septembre, après un rebond de 1,6 % la veille. Cette reprise suivait une chute proche de 4 % lundi, qui avait ramené le métal vers 4 110 $, au plus bas depuis début août. L’or restait en voie de perdre environ 6 % en septembre, pénalisé par les rendements américains élevés et le retour des anticipations de resserrement de la Réserve fédérale.
Les moteurs du marché
Le rendement du Treasury à dix ans se situait autour de 5,24 % et avait gagné près de 50 points de base sur le mois. Des taux nominaux et réels plus élevés augmentent le rendement du cash et des obligations, réduisant l’attrait relatif d’un actif sans coupon. La fermeté du dollar a ajouté un second frein en renchérissant l’or pour les acheteurs non américains.
Le pétrole brouille le signal. Le Brent a bondi avec les perturbations liées au conflit iranien, puis reflué lorsque certains flux régionaux ont repris. Une baisse du pétrole peut soutenir l’or si elle réduit la probabilité de nouvelles hausses de taux ; elle peut aussi diminuer la demande immédiate de couverture contre l’inflation. La variable centrale reste l’effet de l’énergie sur l’inflation anticipée et les taux réels.
Pourquoi le mouvement compte
La correction montre que la demande refuge ne supprime pas le risque de duration. À des prix élevés, la bijouterie peut ralentir et les positions spéculatives amplifier les baisses. Les données CFTC pour la semaine terminée le 22 septembre indiquaient que les positions longues nettes des gérants étaient au plus bas depuis fin juillet, signe qu’une partie du levier avait déjà été réduite.
Pour les producteurs, l’enjeu est la marge entre le prix réalisé et les coûts d’exploitation. Une énergie plus chère peut comprimer cette marge même si l’or reste historiquement élevé ; un dollar fort peut en revanche soutenir les groupes dont les coûts sont libellés dans des devises plus faibles.
Lecture haussière et lecture baissière
| Signal | Lecture haussière | Lecture baissière |
|---|---|---|
| Rebond vers 4 180 $ | La demande physique et défensive absorbe les ventes forcées | Une séance peut n’être qu’un rebond technique |
| Taux à dix ans vers 5,24 % | Une baisse future des taux réels favoriserait l’or | Des taux durablement élevés restent un frein direct |
| Volatilité du pétrole | Le risque géopolitique soutient la couverture | L’inflation énergétique peut imposer une politique plus stricte |
Ce qu’il faut surveiller
Les données américaines d’emploi et d’inflation, le taux réel à dix ans, l’indice du dollar, les encours d’ETF et les positions CFTC seront décisifs. Un scénario durablement favorable combinerait une baisse des taux réels et des flux d’ETF stables ou positifs. Une nouvelle hausse des rendements et du dollar, accompagnée de liquidations, renforcerait le scénario baissier.
Sources : Reuters, marché de l’or ; Reuters, taux et positionnement ; Associated Press. Image : Stevebidmead, Wikimedia Commons, CC0.