Alibaba et Tencent restent les deux grandes valeurs les plus évidentes pour s’exposer au thème de l’intelligence artificielle en Chine, mais leurs moteurs de résultats diffèrent. Une étude récente de Jefferies a mis en avant Alibaba pour ses capacités intégrées dans le cloud, les modèles et les puces, et Tencent pour les gains apportés par l’IA à la publicité, à l’engagement et aux services cloud. Il s’agit de prévisions d’analystes, non d’objectifs communiqués par les entreprises.
Alibaba : accélération du cloud, investissement plus lourd
Les résultats du trimestre de juin montrent que l’IA modifie déjà le mix de revenus d’Alibaba. Le chiffre d’affaires total a progressé de 9 % sur un an à environ 268,9 milliards de RMB. Les revenus AI Cloud and Compute Services ont augmenté de 45 % à 48,4 milliards de RMB, tandis que les produits liés à l’IA ont enregistré une croissance à trois chiffres pour le douzième trimestre consécutif. Le groupe disposait d’environ 69,9 milliards de dollars de trésorerie et placements liquides à la fin du trimestre.
La contrepartie est l’intensité capitalistique. Centres de données, accélérateurs et développement de modèles consomment des liquidités avant d’atteindre une utilisation suffisante. Alibaba doit aussi financer la concurrence dans le commerce en ligne et la livraison rapide. L’enjeu n’est donc pas seulement la croissance du cloud, mais la capacité du bénéfice de la division et du flux de trésorerie disponible à progresser assez vite pour justifier ce cycle d’investissement.
Tencent : monétiser l’IA dans des plateformes existantes
Au deuxième trimestre, Tencent a réalisé environ 30,1 milliards de dollars de revenus, en hausse de 11 % sur un an, et un bénéfice net non-IFRS d’environ 10,4 milliards de dollars, en progression de 9 %. Les revenus Marketing Services ont augmenté de 22 %, aidés par un moteur de recommandation publicitaire fondé sur l’IA, tandis que le temps passé sur Weixin Video Accounts a progressé de plus de 20 %.
Ce modèle dépend moins de la vente de capacité informatique brute que de l’amélioration de la pertinence publicitaire, de l’engagement, des jeux et des services aux entreprises. Les marges incrémentales peuvent être attractives grâce à des plateformes déjà très fréquentées. Les risques concernent le coût du calcul, la concurrence pour les modèles et les talents, ainsi qu’un décalage possible entre hausse de l’engagement et revenus.
Lectures positive et négative
| Société | Scénario positif | Scénario négatif |
|---|---|---|
| Alibaba | La demande IA accroît l’utilisation du cloud, les revenus et les marges. | Les investissements, le coût des modèles et la concurrence pèsent sur le cash-flow. |
| Tencent | L’IA améliore la conversion publicitaire et l’engagement d’une large base d’utilisateurs. | Les dépenses de calcul augmentent plus vite que la monétisation. |
La valorisation doit s’appuyer sur des bénéfices et des flux de trésorerie vérifiables, non sur l’idée que toutes les valeurs internet chinoises profiteront de l’IA. Alibaba offre une exposition plus directe au cloud ; Tencent présente un modèle plus diversifié via la publicité, les jeux et les services.
Les indicateurs à suivre
- La croissance du cloud d’Alibaba au trimestre de septembre, l’EBITA de la division, les investissements et le cash-flow libre.
- Les pertes des activités de livraison rapide et de consommation d’Alibaba.
- La croissance de Marketing Services, des services aux entreprises et des marges de Tencent.
- L’utilisation des infrastructures IA, l’offre de puces domestiques et l’évolution réglementaire.
Le débat n’est plus de savoir si les deux groupes investissent dans l’IA, mais si ces dépenses peuvent produire un rendement durable du capital sans affaiblir les flux de trésorerie qui soutiennent leurs valorisations.
Sources : résultats d’Alibaba au trimestre de juin 2026 ; résultats 2026 de Tencent ; synthèse de l’étude Jefferies.