REX Shares et Tuttle Capital Management ont lancé le T-REX 2X Long ASST Daily Target ETF (Cboe : ASSX) le 18 septembre. Le fonds vise 200 % de la performance quotidienne de l’action Strive (Nasdaq : ASST), avant frais. Il ne cherche pas à doubler le rendement du Bitcoin ni celui d’ASST sur une période supérieure à une séance.
Cette distinction est essentielle. ASSX ajoute un levier quotidien à une société cotée dont la valeur dépend de ses bitcoins, de son activité de gestion d’actifs, de sa structure de capital et de la prime ou décote appliquée par le marché.
Plusieurs moteurs pour l’action sous-jacente
Strive déclarait 25 000 bitcoins au 11 septembre, après l’achat de 469 bitcoins à un prix moyen d’environ 77 954 dollars, frais compris. Son dépôt auprès de la SEC faisait également état de 204,2 millions de dollars de trésorerie et de 49,8 millions de dollars d’actions privilégiées STRC de Strategy à leur juste valeur.
ASST n’est donc pas un simple tracker du Bitcoin. Son rendement peut diverger en raison des émissions d’actions, du financement privilégié, des coûts opérationnels, des performances de la gestion d’actifs, de la fiscalité et des variations de la prime de l’action sur ses actifs. ASSX amplifie le résultat quotidien de l’ensemble de ces facteurs.
Le levier quotidien modifie le rendement de détention
ASSX réinitialise son exposition à 2x chaque jour. Sur plusieurs séances, les rendements se composent à partir d’une base changeante : le résultat peut donc s’écarter fortement de deux fois la variation cumulée d’ASST. Dans un marché volatil sans direction, l’alternance de gains et de pertes peut éroder la valeur même si le sous-jacent revient près de son point de départ.
Exemple simplifié : si ASST baisse de 10 % puis remonte de 11,1 %, il revient approximativement à son niveau initial. Une exposition quotidienne 2x baisse de 20 % puis gagne 22,2 %, et termine environ 2,2 % sous son point de départ avant frais et effets d’exécution.
L’avertissement de REX est explicite : le fonds peut perdre de l’argent sur une période supérieure à un jour même si ASST progresse, et une baisse d’ASST de plus de 50 % en une séance pourrait faire perdre la totalité du capital.
Risques supplémentaires
- Financement de l’entreprise : les émissions ordinaires ou privilégiées peuvent modifier le nombre de bitcoins par action et transférer de la valeur entre catégories de titres.
- Prime de valorisation : ASST peut coter au-dessus ou en dessous de la valeur de ses actifs ; ASSX double le mouvement quotidien de cette prime.
- Contreparties de swaps : les dérivés ajoutent des risques de financement, de collatéral et de contrepartie.
- Liquidité : un nouveau fonds peut afficher des spreads plus larges et une profondeur limitée, surtout en période de stress.
- Dépendance au chemin : le résultat dépend de l’ordre des rendements quotidiens, pas seulement des prix de départ et d’arrivée.
Lectures haussière et baissière
Le scénario haussier est tactique : lors d’une progression régulière d’ASST, la composition quotidienne peut renforcer les gains et l’ETF offre un levier sans compte sur marge. Le scénario baissier est structurel : l’investisseur paie un levier sur une société déjà très volatile, exposée au Bitcoin et au financement d’entreprise. Des séances heurtées, une dilution ou une baisse de la prime sur les actifs peuvent annuler un mouvement favorable du Bitcoin.
À surveiller
Il faut suivre les bitcoins par action diluée de Strive, les émissions ordinaires et privilégiées, la prime ou décote sur la valeur des actifs, les encours et le spread d’ASSX ainsi que l’écart de suivi quotidien. La bonne comparaison oppose ASSX à deux fois le rendement quotidien d’ASST—pas au Bitcoin ni à deux fois ASST sur un mois.
Sources : page du fonds et avertissements de REX Shares ; Formulaire 8-K de Strive du 14 septembre. Image : logo Bitcoin dans le domaine public via Wikimedia Commons.